Erwägungen zum Inflationsschutz 

Infolge der beispiellosen expansiven Geldpolitik während der Pandemie rückt die Inflation jetzt schnell und extrem wieder in den Mittelpunkt, was durch steigende Energie- und Lebensmittelkosten, Probleme bei den Lieferketten und bedeutende geopolitische Ereignisse noch verstärkt wird. Wir glauben, dass über diese sehr kurzfristigen Faktoren hinaus das langfristige Inflationsrisiko aus einer Reihe struktureller Gründe gestiegen ist, wie unten beschrieben.                        

Das Portfolio muss das erhöhte Inflationsrisiko widerspiegeln. Traditionelle Portfolios, die von Aktien und Anleihen dominiert werden, haben sich in den letzten zehn Jahren durch das günstige Umfeld des disinflationären Wachstums sowie negative Aktien-Anleihen-Korrelationen außergewöhnlich gut entwickelt. In einem Umfeld mit anhaltend höherer und volatilerer Inflation könnten solche Portfolios jedoch leiden, wenn sie nicht proaktiv für verschiedene Inflationsszenarien positioniert sind. 

Eine strukturell höhere Inflation wirkt sich auch jenseits des bloßen Schutzes des Portfolios vor den direkten Inflationsfolgen auf die Portfoliozusammensetzungen aus.  

Die Portfoliodiversifikation wurde durch die typischerweise negative Korrelation zwischen Aktien und festverzinslichen Wertpapieren in disinflationären Zeiten unterstützt, insbesondere bei großen Stressereignissen, als sie am dringendsten nötig war. Warum war das so? Da die Inflation strukturell niedrig und zyklisch war, wurde die steigende Inflation mit einem Wirtschaftswachstum in Verbindung gebracht, das den Aktien zugutekam und den Staatsanleihen schadete, da die Zentralbanken ihre Geldpolitik präventiv strafften, und umgekehrt. Als also ein Teil des Portfolios stieg, ging der andere Teil zurück.

In einem Umfeld, in dem die Inflation strukturell hoch ist, sind die steigende Inflation und die geldpolitische Straffung jedoch nicht mehr notwendigerweise an das Wirtschaftswachstum gekoppelt, sodass sowohl Aktien als auch Anleihen gleichzeitig leiden. Die Diversifizierung der Portfolios wird schwieriger, was die Komplexität des Portfolioaufbaus erhöht. Bei der Asset Allokation muss stärker drauf geachtet werden, einen Verlustschutz in die Portfolios zu integrieren.

Obwohl einige Portfolios durch Investitionen in inflationsgebundene Anleihen, die ebenfalls Einschränkungen mit sich bringen, einen Inflationsschutz umsetzen werden, scheinen nur wenige Portfolios umfassend gegen eine breitere Palette von Inflationsszenarien abgesichert zu sein, mit denen wir jetzt konfrontiert werden könnten.

Eine Szenarioanalyse ist in Zeiten wie diesen besonders nützlich, in denen die Wahrscheinlichkeit eines Regimewechsels – insbesondere eines Wechsels hin zu einem Regime mit höherer Inflation – gestiegen ist. Die Geschichte hat uns gezeigt, wie oft sich die Regimes zwischen langfristiger Inflation und Desinflation verschoben haben.

Dies hat unsere Entscheidung beeinflusst, dass sich die zukünftigen Inflationsregimes wesentlich von denen der letzten vier Jahrzehnte unterscheiden können, obwohl auch eine Rückkehr zu einem günstigen disinflationären Umfeld möglich ist.

In Abbildung 3 werden verschiedene Szenarien dafür betrachtet, wie sich die Volkswirtschaften und Märkte unter verschiedenen Bedingungen verhalten könnten. Hierbei handelt es sich um zukunftsgerichtete Bewertungen, die über einen Zeitraum von drei Jahren festgelegt werden. Sie umfassen inflationäre und disinflationäre Bedingungen, Kostenschub- und Nachfragetreiber für Inflation sowie starkes und schwaches Wachstum, wobei der Einfluss der Zentralbank- und Regierungspolitik berücksichtigt wird.

Unser Report Inflationsschutz – Aufbau robuster Portfolios liefert weitere Einzelheiten dazu, wie sich verschiedene Strategien unserer Einschätzung nach über einen Dreijahreszeitraum hinweg in diesen verschiedenen Szenarien entwickeln werden.

Es gibt keine einzige Strategie, die am besten vor all diesen Inflationsszenarien schützt, was bedeutet, dass eine diversifizierte Mischung aus Anlageklassen und Strategien erforderlich ist, um einen breiten Inflationsschutz für die Portfolios zu erreichen.

Die ausgeklügeltsten institutionellen Portfolios verfügen bereits über Vermögenswerte, die vor wachstumsorientierten und/oder langfristigen Inflationsszenarien, wie Infrastruktur oder Immobilien, schützen und mit rohstofforientierten Strategien ergänzt werden können. Andere inflationäre Szenarien, insbesondere eine Stagflation, machen die meisten Portfolios anfällig. Hier können rohstofforientierte Strategien und Gold wertvolle Ergänzungen für die Portfolios darstellen.

Szenarien, in denen die Inflation mit einer aggressiven Zinsreaktion wie im Jahr 2022 konfrontiert wird, machen die Portfolios anfällig für Laufzeitrisiken. Sie erinnern als Erste daran, die traditionellen Abwärtsschutzelemente zu überdenken, unterstreichen aber auch die potenziellen Vorteile variabel verzinslicher Anleihen für die Portfolios.

Letztendlich hängt die Mischung der für einen Anleger geeigneten Vermögenswerte von einer Reihe von Faktoren, darunter der bestehende Vermögensmix und der Zeithorizont des Anlegers, unter welchen das Portfolio am anfälligsten ist, sowie anderen anlegerspezifischen Einschränkungen ab – wie z. B. die Empfindlichkeit gegenüber Klimatransitionsrisiken und ESG-Erwägungen. 

• Welche inflationsempfindlichen Vermögenswerte, wie Aktien und Immobilien, sind bereits im Portfolio vorhanden?
• Über welchen Zeithorizont bieten diese inflationsempfindlichen Vermögenswerte Schutz?
• Unter welchem wirtschaftlichen Szenario ist das Portfolio am anfälligsten?
• Welche Art des erforderlichen Inflationsschutzes wird benötigt, d. h. allgemeiner Verbraucherpreisindex oder bestimmte Bereiche (Bildung, Gesundheitswesen)?
• Wie sehen das Liquiditätsbudget und seine Auswirkungen auf die Fähigkeit aus, in Privatvermögen mit längeren Sperrfristen zu investieren?
• Wie sieht das Governance-Budget aus und damit die Toleranz für Komplexität und Überwachung der Strategien?
• Wie ist die Bedeutung von ESG-Aspekten und nicht-finanziellen Erwägungen?