• Contributeur
    Nick White
    Responsable de la recherche stratégique mondiale
  • Contributeur
    Chris Canstein
    Spécialiste en recherche en investissement
9 mai 2022

L’intégration de la protection contre l’inflation dans les portefeuilles nécessite une grande diversification dans un certain nombre de catégories d’actifs et de stratégies.

En raison de politiques monétaires très accommodantes pendant la pandémie, l’inflation se soulève maintenant rapidement et de manière extrême. Elle est exacerbée par des hausses des coûts énergétiques et alimentaires, des périodes prolongées de perturbations de la chaîne d’approvisionnement et des événements géopolitiques majeurs. Au-delà de ces facteurs à très court terme, nous pensons que le risque d’inflation à long terme a augmenté pour un certain nombre de raisons structurelles, comme indiqué ci-dessous.                        

La construction du portefeuille doit refléter l’augmentation du risque d’inflation. Les portefeuilles traditionnels, dominés par les actions et les obligations, ont enregistré des rendements exceptionnellement bons durant les périodes de croissance désinflationniste et des corrélations négatives entre les actions et les obligations au cours de la dernière décennie. Mais dans un contexte d’inflation constamment plus élevée et plus volatile, ces portefeuilles pourraient souffrir s’ils ne sont pas positionnés de façon proactive pour différents scénarios d’inflation. 

Les facteurs qui déterminent l’évolution de l’inflation

Figure 1
Les forces séculaires à long terme qui entraînent la désinflation pourraient maintenant s’inverser. Après des décennies de mondialisation, le monde devient de plus en plus factionalisé. La coordination monétaire et fiscale des deux dernières années a établi un précédent pour l’avenir. De plus, les investissements nécessaires à la transition énergétique seront également inflationnistes. Il n’est pas clair si les forces désinflationnistes traditionnelles, comme la technologie, seront en mesure de compenser cela.

Facteurs de pressions désinflationnistes

Une population vieillissante pourrait entraîner une baisse de la consommation et donc de la demande, mais une incertitude importante quant à l’impact des données démographiques sur l’inflation demeure.

Un afflux de main-d’œuvre provenant de pays à faible coût alors que le monde entier se mondialisait a maintenu un couvercle sur l’inflation, mais cela pourrait changer si des pays comme la Chine vieillissent et que la mondialisation atteint des sommets.

Le secteur privé est désinflationniste, car le désendettement réduit la demande. Toutefois, la dette est maintenant passée au secteur public.

L’automatisation et la productivité pourraient augmenter.

Facteurs de pressions inflationnistes 

Une décennie de sous-investissement dans les sources d’énergie traditionnelles et les tensions géopolitiques augmente le risque de chocs futurs des prix de l’énergie. 

Coût de l’innovation et développement de sources d’énergie alternatives à grande échelle.

Des niveaux élevés de dette gouvernementale augmentent les incitatifs pour la monétisation de la dette.

Le précédent de l’argent de l’hélicoptère a été établi en 2020-2021 et pourrait être répété à l’avenir. 

Un moteur désinflationniste massif qui atteint un sommet au mieux ou même qui se met en marche arrière au pire.

L’impact de l’inflation sur les portefeuilles conventionnels 

De nombreux portefeuilles ont été construits pendant et pour des environnements désinflationnistes. Dominés par les actions, les obligations ainsi que par certaines catégories d’actifs non traditionnels (marchés privés, actifs réels et obligations axées sur le crédit), ils ont enregistré des rendements élevés au cours des deux dernières décennies. La tendance séculaire du déclin des rendements a augmenté les valeurs actualisées des dividendes. Les paiements de coupons ont été un vent contraire supplémentaire.

Un environnement d’inflation structurellement plus élevée change cette équation. Tout d’abord, les portefeuilles doivent être mieux positionnés envers l’inflation qui érode les rendements réels et avoir une exposition suffisante aux catégories d’actifs qui suivent l’inflation. Deuxièmement, les portefeuilles doivent se positionner pour des changements entre les différents environnements de croissance récessionnaire et non inflationniste (en bas du graphique), tout en considérant la dimension de l’inflation (en haut du graphique). 

Figure 2

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Sensibilités à l’inflation pour les catégories d’actifs sélectionnées basées sur des données historiques, calculées par le gestionnaire d’actifs Pimco. Le graphique montre que l’or, les matières premières et les ressources naturelles ont une sensibilité élevée à l’inflation. Les catégories d’actifs traditionnelles comme les obligations et les actions ont une sensibilité à l’inflation plus faible.

Une inflation structurellement plus élevée a également une incidence sur la construction des portefeuilles au-delà de la simple protection des portefeuilles contre les conséquences directes de l’inflation.  

La diversification du portefeuille a été soutenue par la corrélation généralement négative entre les actions et les obligations en période de désinflation, en particulier dans les événements de stress majeurs, lorsque cela était le plus nécessaire. Pourquoi? L’inflation étant structurellement faible et cyclique, la hausse de l’inflation a été associée à une croissance économique qui a historiquement profité aux actions et a nui aux obligations gouvernementales en raison du resserrement préventif des politiques des banques centrales et vice versa. Ainsi, lorsqu’une partie du portefeuille a connu des hausses, l’autre partie a vu des baisses.

Cependant, dans un environnement où l’inflation est structurellement élevée, la hausse de l’inflation et le resserrement monétaire ne sont plus nécessairement associés à la croissance économique, de sorte que les actions et les obligations souffrent en même temps. Les portefeuilles deviennent plus difficiles à diversifier, ce qui augmente la complexité de leur construction. La répartion d’actifs doit être bien meilleure pour réussir à renforcer la protection des portefeuilles contre les baisses.

Bien que certains portefeuilles utilisent des obligations liées à l’inflation comme outil de protection (avec ses limites), peu de portefeuilles semblent entièrement couverts contre la gamme de scénarios d’inflation maintenant à nos portes.

Comment évaluer la direction des prix?

L’analyse de scénarios est particulièrement utile à des moments comme ceux-ci, lorsque la probabilité d’un changement d’environnement (en particulier un changement vers un environnement où l’inflation est plus élevé) a augmenté. L’histoire nous a montré à quelle fréquence l’environnement a changé entre l’inflation séculaire et la désinflation.

Cela a éclairé notre décision de permettre aux scénarios d’être sensiblement différents de ceux des quatre dernières décennies, même si un retour à un environnement désinflationniste bénin est également une possibilité.

La figure 3 examine différents scénarios basés sur les comportements possibles des économies et des marchés dans différentes conditions. Ils sont bâtis d’après nos évaluations prospectives et établis sur un horizon temporel de trois ans. Ils couvrent les conditions inflationnistes et désinflationnistes, les facteurs d’inflation reliés à la hausse des coûts et la baisse de la demande, ainsi que les possibilités de croissance forte ou faible, tout en tenant compte de l’influence de la banque centrale et du gouvernement.

Notre rapport sur la protection contre l’inflation : la création de portefeuilles robustes fournit plus de détails sur la façon dont nous nous attendons à ce que les différentes stratégies fonctionnent dans ces différents scénarios sur un horizon temporel de trois ans.

Figure 3
L’inflation se présente sous différentes formes et dans différents environnements économiques, chacun ayant une incidence différente sur les catégories d’actifs. Il n’existe pas de classe d’actifs miracle qui protège contre tous les environnements d’inflation à la fois; une approche diversifiée est requise.
Figure 4
Ce graphique montre ce qui stimule l’inflation dans chacun de nos scénarios. Par exemple, dans le scénario Idéal, la pression inflationniste est due à la croissance économique, mais largement compensée par la pression désinflationniste des gains de productivité technologique. Les politiques, les coûts d’approvisionnement et les coûts de main-d’œuvre n’ont ni une incidence désinflationniste ni inflationniste.

Définir votre stratégie de protection contre l’inflation 

Il n’existe pas de stratégie unique qui protège bien contre tous ces scénarios d’inflation. Cela signifie qu’une diversité de catégories d’actifs et de stratégies est nécessaire pour offrir aux portefeuilles une large protection contre l’inflation.

La plupart des portefeuilles institutionnels sophistiqués ont déjà des actifs qui protègent contre les scénarios d’inflation axés sur la croissance et/ou à long terme, tels que les infrastructures ou l’immobilier. Ils pourraient compléter le tout avec des stratégies axées sur les matières premières. D’autres scénarios inflationnistes, en particulier la stagflation, rendent la plupart des portefeuilles vulnérables. Ici, les stratégies axées sur les matières premières et l’or peuvent s’avérer des ajouts précieux aux portefeuilles.

Les scénarios dans lesquels l’inflation est combattue avec une réponse agressive des taux (comme vécu en 2022) laissent les portefeuilles vulnérables au risque de durée. Ces scénarios sont un rappel qu’il est important de revoir les protections traditionnelles contre les baisses. Ils soulignent également les avantages potentiels des oblgations à taux variable pour les portefeuilles.

En fin de compte, la combinaison d’actifs appropriée pour chaque investisseur dépendra de plusieurs facteurs : la répartion actuel des actifs, l’horizon temporel, les scénarios auxquels le portefeuille est vulnérables, la sensibilité aux risques de transition climatique, les considérations ESG et bien plus. 

Questions pour vous aider à choisir vos stratégies de protection contre l’inflation 

  • Quels actifs sensibles à l’inflation existent déjà dans votre portefeuille, comme les actions et les actifs réels?
  • Sur quel horizon temporel ces actifs sensibles à l’inflation offrent-ils une protection?
  • Dans quel scénario économique le portefeuille est-il le plus vulnérable?
  • Quel est le type de protection contre l’inflation nécessaire, c’est-à-dire l’IPC général ou autres types spécifiques (éducation, soins de santé)?
  • Quel sont les liquidités et leurs incidences sur la capacité d’investir dans des actifs privés avec des périodes de blocage plus longues?
  • Quel est le budget de gouvernance et, par conséquent, la tolérance à la complexité et au suivi des stratégies?
  • Quelle est l’importance des facteurs environnementales, sociales et de gouvernance (ESG) et autres considérations non financières?

Trois considérations lors de l’examen de vos risques d’inflation 

  1. L’inflation n’est pas un phénomène homogène
    Elle peut se manifester de différentes façons et le risque posé par différents scénarios évolue au fil du temps. 
  2. Il n’existe pas de stratégie magique
    Qui fonctionnerait tout le temps et dans tous les scénarios, une exposition diversifiée sur une gamme d’actifs est une solution plus pragmatique. 
  3. Il faut repenser les portefeuilles traditionnels
    La prévalence actions et les obligations fixe est mal adaptée à l’inflation.
Contributeurs
Nick White
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