スウィング・ステート：2025年以降の投資テーマと投資機会 

世界市場、経済、社会が長期的な激変に見舞われ、私たちの住む世界が再構築されつつあります。具体的には、金融政策の正常化、紛争リスクの増大、よりクリーンな技術や産業プロセスへの無秩序な移行、生成AIの急速な社会化などが挙げられるでしょう。

昨年の『投資テーマと投資機会』では、デジャ・ニュー私たちが直面した経験や課題の一部は、インフレの変動、紛争、持続可能性の問題を特徴とする1970年代のものと匹敵するものでした。投資家の意思決定を強固なものとし、長期的な目標を達成するための将来のポジショニングを導くために、この時期から得られる教訓を特定しました。

過去12ヶ月は、世界経済の脆弱性をさらに浮き彫りにし、他のテーマ（例えば、自然環境や人工知能）を際立たせています。投資家は、金利上昇や自然環境関連リスク、その他の新たなテーマによってもたらされる機会に急速に注目し始めました。このように変化が早く、投資機会の獲得に対する意識が非常に高い時代には、たちまちその機会を逃してしまう可能性があります。投資家はこれらのチャンスを生かすために柔軟なアプローチをとる必要があります。今日、投資家が意思決定を行う際の基盤として、機動性が求められる時代に入っています。

このような環境では、市場を牽引する主要トレンドを理解することが極めて重要です。そのためには、投資家が投資の意思決定プロセスを市場環境に適用させることが最善だと考えています。こうした枠組みはどうあるべきか、また、こうしたパラダイムを通じて、投資家は2024年以降の投資機会と落とし穴をどう評価すべきかを明らかにします。 

最近では、株式市場のリターンと時価総額は、少数の大型株にますます集中する傾向にあり、市場全体の動きに不釣り合いなほど大きな影響を与えています。2024年9月に発生した株式市場の混乱に見られるように、単一銘柄の評価額が大幅に変動すると、ポートフォリオに重大な損失が生じる可能性があります。  

私たちの見解では、ポートフォリオは近年パフォーマンスが振るわなかった分野、例えば先進国以外の株式、バリュー株、新興市場などに戦略的に配分し、分散された状態を維持すべきです。 

多極化する世界情勢の中で、新興市場の株式指数は、世界で最も急速に成長している市場経済圏からの収益エクスポージャーがより強くなっています。そのため、時価総額加重に近い戦略的配分を維持することが妥当だといえます。投資家は、「安値売り」によるリターンの低下に注意する必要があります。 

市場の脱集中化の局面では、アクティブ運用が好まれ、アルファ追求戦略、特に多様化ヘッジファンドへの配分がさらに支持されます。 

金利上昇の影響が実体経済全体に波及するには時間がかかります。私たちは、最近の利上げによる影響を経験し始めたばかりです。短期的には金利の低下が見込まれるものの、世界金融危機後の10年間に見られた超低金利レベルまで戻ることはないでしょう。

より高い金利の環境で、投資家は、例えば高格付けの国債に投資する一方、ハイイールド債やプライベート・デットにも戦略的に配分するなど、リスク・スペクトラム全体から潜在的な投資機会を活用する柔軟な戦略を採用することができます。格付けの両端に焦点を当てることで、投資家は、十分な補償が得られない可能性のある、あまり好ましくない中リスク資産を避けながらリターンを高め、リスクをより効果的に管理できる可能性があります。

コア債券の魅力が高まっているにもかかわらず、プライベート・デットは依然として魅力的な資産クラスです。ただし、投資家は、評価が過大評価されている可能性がある分野には慎重になるべきだと私たちは考えています。むしろ、潜在的な構造的優位性を持つセクターに焦点を当てるべきであり、その中には、引き続き大きな投資機会があると見ている資産担保およびストラクチャード戦略も含まれます。

近年、プライベート市場は規模を拡大し、ポートフォリオ構築の主軸となっています。全体論的な（縦割りではない）なアプローチを採用するプライベート・マーケット・プログラムは、より効果的に利用可能な機会を最大限に捉えることができるかもしれません。特にデータセンター、エネルギー転換、廃棄物管理、廃水、そしてそれらのサービスなどの分野では、資産クラス間の境界線はますます曖昧になっています。 

プライベート市場、特にプライベートエクイティにおける厳しい出口環境により、革新的なファンド構造が促進される一方で、リミテッドパートナーに流動性を提供する既存の手段が注目を集めています。セミ・リキッドファンド、セカンダリー、継続ビークルの台頭は、流動性ソリューションに対する投資家の需要を反映しています。

特に世界のセカンダリー取引量は、市場が成熟するにつれて大きく伸び、過去10年間で年率10％以上増加しました。セカンダリーは、Jカーブの落ち込みを回避できる可能性がある資本展開の加速や、ポートフォリオの分散化を促進するテーラーメイドの投資ソリューションなど、独自のメリットを提供することができます。

洗練された投資家にとって、優良なプライベート市場の投資対象資産に、質の高いジェネラルパートナーと共同投資を行うことは、よい機会となります。これらの投資にはより大きなリスクが伴いますが、大きな利益をもたらします。経験豊富なリミテッドパートナーが強力なジェネラルパートナーのネットワークを活用することで、選択性と有利な条件を活用でき、手数料が低く、Jカーブ効果を緩和するための資本展開を加速し、現在の市場の混乱から利益を得る機会があります。

不動産はここしばらく苦戦を強いられてきましたが、直近では調整局面の終盤に差し掛かっています。これにより、歴史的に見ても魅力的なエントリー価格が実現します。不動産は、資産クラスそのものの特性が他の資産クラスとは異なることや、投資地域によっても特性が大きく異なることから、、、、魅力的な絶対リターンが期待できる多くの機会を提供しています。セクター配分と銘柄選択は、パフォーマンスを上回る結果を出すために最も重要な要素です。より高いリスク許容度を持つ投資家にとっては、市場の混乱から通常以上のリターンを達成できる可能性があります。 

地政学的な緊張は、世界経済や金融市場に重大かつ広範囲にわたる影響を及ぼすでしょう。最近の出来事は、セキュリティのあらゆる側面への注目を強めています。エネルギー、資源、サプライチェーンの脆弱性、供給側のインフレショック、サイバーリスク、債務の武器化の可能性などです。

パンデミックによって引き起こされ、ロシアによるウクライナ侵攻によって悪化したエネルギーショックとサプライチェーンの混乱による広範囲にわたる影響は、各国が商品調達先を再評価するきっかけとなり、地政学的な緊張がすでに複雑なリスクに与える増幅効果の一例となりました。同時に、急速に拡大する再生可能エネルギープログラムにより、ほとんどの国で「自家発電」の割合が増加しており、発電量が貯蔵容量と送電網の拡張に一致している限り、エネルギー安全保障が向上します。

その他では、米中間の競争が、特にデュアルユース技術をめぐる貿易摩擦を引き起こしています。世界が脱グローバル化していないにしても、私たちは世界が分裂していると確信しています。 多極化が進む世界において、新興市場戦略は、新興市場の収益に直接的なエクスポージャーを持つことで、分散をもたらします。 アルファの機会を最大限に活用し、リスクを軽減するためにも、アクティブ運用が望ましいでしょう。発展途上のソブリンリスクに迅速に対応するためにはダイナミズムが必要であり、新興市場ではカントリーリスクが先進国市場よりもはるかに大きな要因であることを指摘しています。

米ドル一強が進む世界において、為替の変動は投資収益に重大な影響を及ぼす可能性があります。これがリスク調整後リターンにとって有益であるか有害であるかは、市場の状況、投資家の状況、そして極めて重要な点として、投資家の居住地によって異なります。グローバルに分散されたポートフォリオを持つ投資家は、為替リスクをヘッジしないという決定が受動的な決定ではないと理解しています。

ウォール街はインフレの減速をある程度は喜べますが、生活費の恒久的な増加に苦しむハイストリートの住民にとっては、それは冷ややかな慰めです。経済成長は全体的には依然として堅調ですが、分配の問題を伴っており、経済指標と日常生活の実態との間に乖離が生じています。この格差は、制度に対する国民の不信感を増大させる要因です。先進国では、社会契約の重要な特徴である、各世代が親よりも多くの収入を得る可能性が高い、という点が消滅しました。 また、ベビーブーマー世代から次世代への前例のない世代間の富の移転が、次世代の不平等な結果を補強することが予想されるため、富の蓄積も課題となっています。

経済成長と社会福祉の間のギャップは、的を絞った投資を行うためのユニークな機会を提供しています。手頃な価格の住宅、医療インフラ、食糧問題、生活費問題など、社会進歩への取り組みに焦点を当てた戦略的投資は、大きな影響を与える機会を提供し、魅力的な投資リターンをもたらす可能性を秘めています。

先進国、特に米国における政府債務サイクルは、不均衡と緊張の蓄積に寄与しており、現在、国防費とほぼ同額に達している債務の年間負担が米国経済の成長を鈍化させるのではないかという懸念があります。ポピュリスト（大衆迎合主義者）の支配下で、債務水準はこれからさらに上昇するかもしれません。

米国の公的債務が新たな高みに達する中、米国債の純粋な買い手の立場について検討する価値があります。日本と比べて利回りが大幅に上昇し、円安の懸念があるため、日本が当然の買い手であることに変わりはありません。注目すべきは、中国の財務省証券保有高が減少している一方で、政府系住宅金融機関の住宅ローン購入額が増加していることである。これは、米国の深層市場が依然として、中国の莫大な外貨準備の自然な受け入れ先であることを示しています。